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　　昨晚✿✿ღ★，华润双鹤公告以31.15亿元收购紫竹药业100%股权金鹰网站✿✿ღ★，作为叠加华润集团化药整合平台（江中药业是中成药整合平台）+央企市值管理+并购重组三条主线为一体的代表性案例✿✿ღ★，今天的走势到底是埋伏资金利好兑现✿✿ღ★，还是紫竹药业质量有问题？

　　1✿✿ღ★、紫竹药业本体的主要产品为紧急避孕药—毓婷(0.75mg*2)凯发k8娱乐官网✿✿ღ★！✿✿ღ★、金毓婷(1.5mg)✿✿ღ★，自1998年毓婷成功上市后,持续在全国市场占有率保持第一k8·凯发(国际)✿✿ღ★。

　　根据智研咨询的数据 ✿✿ღ★：2015年我国紧急避孕药行业市场规模为20.77亿元✿✿ღ★，预计2023年我国紧急避孕药行业市场规模有望突破30亿元✿✿ღ★。整体来看✿✿ღ★，行业空间不大✿✿ღ★，增长较为有限✿✿ღ★，这应该是今天市场用脚投票的核心原因之一✿✿ღ★。

　　北京韩美其他73.68%的股权由韩国上市公司韩美株式会社(号称韩国“恒瑞”✿✿ღ★，实力非常强)持有,代表产品妈咪爱✿✿ღ★、易坦静等药品✿✿ღ★，品牌度非常高✿✿ღ★，中国儿童基本常备药✿✿ღ★。2022年✿✿ღ★，北京韩美销售收入18.28亿元✿✿ღ★，净利润3.76亿元（根据紫竹药业的投资收益推算而来✿✿ღ★，0.99亿元/26.32%）k8·凯发(国际)医疗行业✿✿ღ★。✿✿ღ★。

　　根据智研咨询的数据 ✿✿ღ★：2021年金鹰网站✿✿ღ★，我国儿科药物行业市场规模达1026亿元✿✿ღ★，2015-2021年复合增长率9.6%✿✿ღ★，预计2025年市场规模将达到1378亿元k8·凯发(国际)医学新知✿✿ღ★。北京韩美作为韩美株式会社的三大子公司之一常备药物✿✿ღ★，✿✿ღ★，产品线丰富✿✿ღ★，拳头产品突出✿✿ღ★。从紫竹药业的投资收益推算来看✿✿ღ★，北京韩美2022年净利润同比增长10%左右✿✿ღ★。

　　也就是说✿✿ღ★，市场理解31.15亿买了个现金奶牛“毓婷”金鹰网站✿✿ღ★，其实基于白送的“妈咪爱”才是更具潜力的资产✿✿ღ★！（为什么说是基本白送✿✿ღ★，后面用一章分析）✿✿ღ★。

　　1✿✿ღ★、除营业收入增长差强人意（北京韩美不并表✿✿ღ★，以投资收益形式体现）✿✿ღ★，符合一切好公司的定义✿✿ღ★：毛利率70%逐年提升✿✿ღ★，应收账款1亿左右账龄基本在一年以内✿✿ღ★，经营性现金流量为正✿✿ღ★，资产负债率最低不到14%✿✿ღ★，短长期借款为0✿✿ღ★。

　　3✿✿ღ★、2023年8月底其他应收款科目里有12.27亿是紫竹药业按央企资金统筹管理的要求✿✿ღ★，存放在集团财务公司的货币现金凯发k8娱乐官网✿✿ღ★，✿✿ღ★，约占总资产的50%✿✿ღ★。（妥妥的现金奶牛）

　　对于一个2022年净利润3.76亿元的儿童创新药龙头企业（有宝宝的应该都买过妈咪爱和易坦静）,保守按20倍估值来算✿✿ღ★，这部分的股权价值应该为19.79亿元✿✿ღ★。

　　且不说2023年1-8月的净利润已经超过2022年全年✿✿ღ★，享有毓婷+妈咪爱+易坦静三个大单品权益的紫竹药业估值11.61倍✿✿ღ★，站在整个A股医药行业的角度来看金鹰网站k8·凯发(国际)✿✿ღ★，应该是偏低的✿✿ღ★。

　　1）从品牌度来看✿✿ღ★，原来的大输液业务✿✿ღ★、慢病业务✿✿ღ★、专科业务固然很出色✿✿ღ★，旗下有18个亿级单品✿✿ღ★，但没有辨识度高的✿✿ღ★，并购完成后✿✿ღ★，三大单品对公司品牌的加持是明显的✿✿ღ★。

　　2）从财务角度来看✿✿ღ★，原来营收利润均10%的增长✿✿ღ★，并购完成后k8·凯发(国际)✿✿ღ★，24年利润从13亿增长到16亿✿✿ღ★。

　　3）从每股收益的角度来看✿✿ღ★，现金并购没有稀释股权✿✿ღ★，相当于用31亿现金买了一块每年挣3亿左右的资产✿✿ღ★，10年左右回本✿✿ღ★。

　　1✿✿ღ★、紧急避孕药销量下滑风险k8凯发✿✿ღ★，避孕药对身体有伤害的观点越来越普及金鹰网站✿✿ღ★，虽然市场规模这些年一直呈5%的速度增长✿✿ღ★，但未来销量能否持续有一定疑问✿✿ღ★。

　　2金鹰网站✿✿ღ★、这么高金额的收购竟然没有业绩对赌✿✿ღ★，评估报告里现金流预测里2024年的净利润假定为2.02亿左右（可能是最大预期差✿✿ღ★，真实利润会高于预测值）✿✿ღ★，但从另一侧面来说✿✿ღ★，是不是原股东对业绩增长并没有太大信心？

　　3✿✿ღ★、北京韩美是参股公司✿✿ღ★，只享有投资收益✿✿ღ★，妈咪爱k8·凯发(国际)✿✿ღ★、易坦静并不能真正算紫竹药业的自有品牌✿✿ღ★。（北京韩美的妈咪爱是国产妈咪爱金鹰网站k8·凯发(国际)✿✿ღ★，otc药物✿✿ღ★；进口的妈咪爱是北京韩美母公司的保健品✿✿ღ★；易坦静是一种常见的儿童感冒咳嗽用药）

　　买“毓婷”送“妈咪爱”医疗行业✿✿ღ★，✿✿ღ★，盈利预测还有最大预期差✿✿ღ★，现金收购整体估值下降✿✿ღ★，估值修复确定性比药明康德还大✿✿ღ★。

　　对于一个2022年净利润3.76亿元的儿童创新药龙头企业（有宝宝的应该都买过妈咪爱和易坦静）,保守按20倍估值来算✿✿ღ★，这部分的股权价值应该为17.76亿元✿✿ღ★。你怎么算的啊？